Целью оценки является определение рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Телеком» по состоянию на 01.01.2013 г., расположенного в г. Санкт-Петербург. Приведенная в данном отчете оценка будет предложена потенциальным инвесторам для решения вопроса о сумме инвестиций в бизнес ОАО. График изучения объекта:01-20 февраля 2013года.
Дополнительная информация: уставный капитал на дату оценки состоит из 620 000 000 штук именных обыкновенных бездокументарных акций, номинал 0,1 рубля; вид деятельности – деятельность в области электросвязи.
Оцените рыночную стоимость ОАО «Телеком» доходным подходом, если имеется следующая исходная информация:
Таблица 1.
Отчет о прибылях и убытках
ОАО «Телеком» за 2010-2012гг. (млн. руб.)
Наименование показателя Код
строки
За 2012 г. За 2011 г. За2010 г.
1 2 3 4 5
Выручка 2110 254 453 226 311 205 757
Себестоимость продаж, в т.ч. 2120 -128 202 -112 366 -97 645
амортизация
34 805 31 607 26 570
Валовая прибыль (убыток) 2100 126251 113 944 108 111
Коммерческие расходы 2210 -29067 -28 566 -22 544
Управленческие расходы 2220 -21 936 -21 432 -19 523
Прибыль (убыток) от продаж 2200 75248 63 945 66 043
Доходы от участия в других организациях 2310 0 0 200 000
Проценты к получению 2320 5 618 4 732 4 803
Проценты к уплате 2330 -8887 -1 763 -1 445
Прочие доходы 2340 1760 4 682 1 829
Прочие расходы 2350 -18 885 -14 457 -9 191
Прибыль (убыток) до налогообложения 2300 54854 57 140 62 239
Текущий налог на прибыль 2410 -8587 -11 641 -11 894
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы) 2421 744 585 585
Изменение отложенных налоговых обязательств 2430 -2774 -1 355 -1 166
Изменение отложенных налоговых активов 2450 -353 984 28
Прочее 2460 239 -445 664
Чистая прибыль (убыток) 2400 43379 44 682 49 870

Динамика показателей отчета о прибылях и убытках рассчитывается по формуле:
Д=П(n)*100%/П(n-1),
где П(n) – показатель отчета о прибылях и убытках n-ого год, П(n-1)- показатель отчета о прибылях и убытках предшествующий n-му году.
Структура показателей отчета о прибылях и убытках
С= П/В,
где П – показатель отчета о прибылях и убытках, В — выручка
Динамика и структура показателей отчета о прибылях и убытках ОАО «Телеком» за 2010 — 2012 гг. (%.) представлена в табл. 2.
Таблица 2
Динамика и структура показателей отчета о прибылях и убытках
ОАО «Телеком» за 2010 — 2012 гг. (%.)
Показатель

Динамика, в % Структура, в %

2011 2012 2010 2011 2012
Выручка 110,0% 112,4% 100,0% 100,0% 100,0%
Себестоимость продаж, в т.ч. 115,1% 114,1% -47,5% -49,7% -50,4%
амортизация 119,0% 110,1% 12,9% 14,0% 13,7%
Валовая прибыль (убыток) 105,4% 110,8% 52,5% 50,3% 49,6%
Коммерческие расходы 126,7% 101,8% -11,0% -12,6% -11,4%
Управленческие расходы 109,8% 102,4% -9,5% -9,5% -8,6%
Прибыль (убыток) от продаж 96,8% 117,7% 32,1% 28,3% 29,6%
Доходы от участия в других организациях 0,0% #ДЕЛ/0! 97,2% 0,0% 0,0%
Проценты к получению 98,5% 118,7% 2,3% 2,1% 2,2%
Проценты к уплате 122,0% 504,1% -0,7% -0,8% -3,5%
Прочие доходы 256,0% 37,6% 0,9% 2,1% 0,7%
Прочие расходы 157,3% 130,6% -4,5% -6,4% -7,4%
Прибыль (убыток) до налогообложения 91,8% 96,0% 30,2% 25,2% 21,6%
Текущий налог на прибыль 97,9% 73,8% -5,8% -5,1% -3,4%
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы) 100,0% 127,2% 0,3% 0,3% 0,3%
Изменение отложенных налоговых обязательств 116,2% 204,7% -0,6% -0,6% -1,1%
Изменение отложенных налоговых активов 3514,3% -35,9% 0,0% 0,4% -0,1%
Прочее -67,0% -53,7% 0,3% -0,2% 0,1%
Чистая прибыль (убыток) 89,6% 97,1% 24,2% 19,7% 17,0%

В общем случае рыночная стоимость объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков рассчитывается по следующей формуле:

где Vрасч – расчетная рыночная стоимость объекта оценки; n – число периодов прогнозирования (прогнозный период); ДП1 – ДПn – денежный поток соответствующего периода прогнозирования; Vост – стоимость объекта оценки в постпрогнозный период; r – ставка дисконтирования.
Остаточная стоимость объекта оценки в постпрогнозный период (Vост) может быть определена с помощью модели Гордона по формуле:

гдеg — долгосрочные темпы роста компании (доходов).

По мимо этого, вводятся корректировки на избыток или недостаток чистого оборотного капитала и корректировка на избыточные активы.
Денежный поток может быть рассчитан как для собственного капитала, так и для всего инвестированного капитала. В данной работе рассчитывается денежный поток для собственного капитала по формуле
Денежный поток = Чистая прибыль + начисленная амортизация +/- изменение долгосрочной задолженности — прирост ЧОК — капитальные вложения.
Первым этом расчета рыночной стоимости является расчет денежного потока. Для этого необходимо рассчитать прогнозные значения элементов денежного потока.
Прогноз значения амортизации приведен в табл. 3 с использованием данных из табл. 4 по планируемым капвложениям и средней продолжительности жизни новых активов, а также исходя из допущения, что капвложения вводятся в эксплуатацию с 1.01. соответствующего года и начисления амортизации линейным способом.

Таблица 3
Расчет начисления амортизации (в млн. руб.).
График начисления амортизации 2013 2014 2015 2016 Остаточный период
Начисление амортизации по существующим основным средствам 37 405 39 607 40 805 40 503 35 800

Прирост 2013 5 272 5 272 5 272 5 272 5 272

2014
4 623 4 623 4 623 4 623

2015
3 823 3 823 3 823

2016
3 580 3 580
Всего (млн. руб.) 42 677 49 502 54 523 57 801 53 098

Таблица 4
Дополнительная информация:

2013 2014 2015 2016 Остаточный период
Ожидаемые темпы прироста выручки реальные цепные, в% 3,5 4,0 4,5 4,5 3
Планируемые капитальные вложения (млн. руб.) 52 721 46 226 38 230 35 800 35 800
Средняя продолжительность жизни новых активов 10 лет
Амортизация оставшихся активов (тыс. руб.) 37 405 39 607 40 805 40 503 35 800
График погашения обязательств 19 753 22 933 51 348 39 501 11 554
Инфляция 6,6 % в год Ставка дисконтирования
Безрисковая ставка – 6,8%
= 1, 06; Рыночная премия – 8,05%
Норма чистого оборотного капитала (17,2% от выручки)

В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ, ставка дисконта находится по формуле:
Rn=Rf+β*Rm+S1+S2+C,
где Rn — требуемая инвестором ставка дохода (номинальная); Rf — безрисковая ставка дохода; β — коэффициент бета; Rm —рыночная премия; S1, — премия для малых предприятий; S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании; С — страновой риск.
R = 6,8%+1,06*8,05% + 0%+0%+0% = 15,33%
Реальная ставка по формуле Фишера
Rr= (Rn-Инф)/(1+Инф) = (15,33%-6,6%)/(1+6,6%) = 8,19%

Таблица 5
Бухгалтерский баланс
ОАО «Телеком» за 2010- 2012 гг. (млн. руб.)
Наименование показателя Код строки На 31 декабря 2012 г. На 31 декабря 2011г. На 31 декабря 2010 г.
1 2 3 4 5
АКТИВ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 1110 212 223 211
Нематериальные активы

Результаты исследований и разработок 1120 6 11 14
Основные средства 1150 185084 192 379 160 165
Финансовые вложения 1170 113510 31445 38 612
Отложенные налоговые активы 1180 2129 4880 4 060
Прочие внеоборотные активы 1190 27 339 21533 19 265
Итого по разделу 1 1100 328280 250471 222 327
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 1210 1530 2381 1922
Запасы

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 1220 877 1223 1715
Дебиторская задолженность 1230 10570 9013 5 552
Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов) 1240 30298 84618 63 777
Денежные средства и денежные эквиваленты 1250 748 1814 1894
Прочие оборотные активы 1260 11777 11941 10 908
в том числе: 1261 10807 8114 9165
Авансы выданные

Прочие оборотные активы 1262 970 3827 1743
Итого по разделу II 1200 55800 110990 85768
БАЛАНС 1600 384 080 361 461 308 095
ПАССИВ 1310 62 62 62
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал

Собственные акции, выкупленные у акционеров 1320      
Переоценка внеоборотных активов 1340 214 220 250
Добавочный капитал 1350 1878 1878 1878
Резервный капитал 1360 3 3 3
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 1370 150 334 258 812 227 779
Итого по разделу III 1300 152 491 260 975 229972
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 1410 126 033 37464 17950
Заемные средства

Отложенные налоговые обязательства 1420 11040 8134 5463
Оценочные обязательства 1430 5 736 6 771 5 886
Прочие обязательства 1450 1720 2360 2778
Итого по разделу IV 1400 144 529 54 729 32077
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 1510 21873 6 569 11766
Заемные средства

Кредиторская задолженность 1520 31353 27 342 24 615
в том числе: 1521 19 251 19854 19952
Кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками

Задолженность перед персоналом 1522 3918 4305 2344
Задолженность по налогам и сборам 1523 7 272 2328 2056
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами 1524 912 855 263
Доходы будущих периодов 1530      
Оценочные обязательства 1540 22488 2577 1427
Прочие обязательства 1550 11346 9269 8238
в том числе: 1551 9 016 8164 7466
Авансы полученные

Прочие краткосрочные обязательства 1552 2330 1105 772
Расчеты с учредителями 1553      
Итого по разделу V 1500 87 060 45757 46 046
БАЛАНС 1700 384080 361461 308 095

В табл. 6 представлен прогноз выручки от продаж, которая рассчитывается с использованием данных Отчета о прибылях и убытках (таблица 1) и темпов прироста выручки (таблица4)
Таблица 6
Расчет выручки от продаж

2013 2014 2015 2016 Ост. период
Темп прироста, % 3,5 4 4,5 4,5 3
Выручка от продаж 263 359 273 893 286 218 299 098 308 071

Расчет прироста чистого оборотного капитала (ЧОК) представлен в табл. 7 исходя из спрогнозированного значения выручки, нормы ЧОК из табл. 4.
ЧОК в 2012 г. = Итого по разделу 2 бух. баланса – Итого по разделу 5 бух. баланса = 55800 — 87060 = -31 260
Требуемый ЧОК в 2012 г = Выручка 2012*Норма чистого оборотного капитала (17,2%) = 254 453*0,172= 43 766
Прирост ЧОК за 2013 = требуемый ЧОК за 2013 год — требуемый ЧОК за 2012г.
Таблица 7
Расчет потребности в оборотном капитале

2013 2014 2015 2016 Ост. период
Выручка от продаж 263 359 273 893 286 218 299 098 308 071
Норма ЧОК 17,20% 17,20% 17,20% 17,20% 17,20%
Требуемый ЧОК 45298 47110 49230 51445 52988
Прирост (изменение) ЧОК 1532 1812 2120 2215 1543

Расчет величины чистой прибыли представлен в табл. 8: выручку перенести из табл. 6, остальные элементы доходов и расходов определить по данным полученной структуры показателей в табл. 2 (последние 3 столбца), определить влияние каждого вида доходов и расходов на выручку, их поведение в динамике с точки зрения постоянных или переменных; перенести полученные данные в процентах от выручки на прогнозный период в табл. 8; промежуточные результаты в виде разных видов прибылей получить расчетным путем по внесенным прогнозным данным; налог на прибыль можно использовать по данным анализа структуры или принять его в размере 20%).
Таблица 8
Расчет величины чистой прибыли

2013 2014 2015 2016 Ост. период
Выручка 263 359 273 893 286 218 299 098 308 071
Себестоимость продаж, в т.ч. -136 550 -147 130 -156 544 -164 413 -162 908
амортизация 42 677 49 502 54 523 57 801 53 098
Валовая прибыль (убыток) 126 809 126 764 129 675 134 686 145 163
Коммерческие расходы -29067 -29067 -29067 -29067 -29067
Управленческие расходы -21 936 -21936 -21936 -21936 -21936
Прибыль (убыток) от продаж 75 806 75 761 78 672 83 683 94 160
Доходы от участия в других организациях 0 0 0 0 0
Проценты к получению 5 823 6 056 6 328 6 613 6 812
Проценты к уплате -4 366 -4 541 -4 745 -4 959 -5 108
Прочие доходы 3 204 3 332 3 482 3 638 3 748
Прочие расходы -16 045 -16 686 -17 437 -18 222 -18 769
Прибыль (убыток) до налогообложения 64 421 63 921 66 299 70 753 80 843
Текущий налог на прибыль -12884 -12784 -13260 -14151 -16169
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы) 733 763 797 833 858
Изменение отложенных налоговых обязательств -1980 -2059 -2152 -2249 -2316
Изменение отложенных налоговых активов 272 283 295 309 318
Прочее 193 201 210 219 226
Чистая прибыль (убыток) 50022 49561 51393 54882 62902

Таблица 9
Расчет стоимости объекта оценки методом дисконтированных денежных потоков
Расчет денежного потока
Чистая прибыль 50022 49561 51393 54882 62902
+ начисленная амортизация 42 677 49 502 54 523 57 801 53 098
+/- изменение долгосрочной задолженности -19 753 -22 933 -51 348 -39 501 -11 554
— прирост ЧОК -1532 -1812 -2120 -2215 -1543
— капитальные вложения -52 721 -46 226 -38 230 -35 800 -35 800
Итого денежный поток: 18693 28092 14217 35167 67103
Дисконтирование денежных потоков
Коэффициент дисконтирования 0,92428 0,85429 0,78961 0,72982 0,67456
Текущая стоимость денежного потока 17278 23999 11226 25665 45265
Расчет стоимости
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода 123432
Остаточная стоимость =
1 292 355

Текущая стоимость остаточной стоимости 943184
Рыночная стоимость до поправок 1066616
Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК -75 026
Плюс: избыточные и неоперационные активы 194
Итог рыночной стоимости 991 590

Рыночной стоимости ОАО «Телеком», методом дисконтирования денежного потока, на дату оценки составляет 991 590 млн.руб.

Целью оценки является определение рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Телеком» по состоянию на 01