Дивиденды и дивидендная доходность
Предприятие D, % YLD, %
1 6,0 7,5
2 5,5 7,25
3 6,5 6,7

По условию, доходность корпоративных облигационных займов составляет 8%, тогда как доходность по привилегированным акциям ниже (таблица 2). Это можно объяснить механизмом распределения прибыли – проценты по облигациям относятся на расходы, проценты же по привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли. Покрытие «налоговым щитом» купонных выплат позволяет удерживать более высокую доходность.

5. Стоимость источника «Привилегированные акции» рассчитывается по формуле доходности бессрочной ренты (7) [8, С.422]:

kps=DIVpsPps(1-fc) (7)
где kps – стоимость привилегированных акций;
DIVps – дивиденды по привилегированной акции;
Pps – цена размещения;
fc – уровень затрат по эмиссии.

6. Для расчетов необходимо знать следующие параметры выпуска: номинал, дивиденды, цена размещения, затраты по размещению. Поэтому стоимость данного источника можно определить весьма приблизительно, опираясь лишь на средние значения, полученные в ходе изучения условий выпуска и обращения привилегированных акций других компаний.

kps=668*100=8,82%

Необходимо иметь ввиду, что затраты по размещению – весьма значительная статья затрат. По некоторым оценкам, для небольших выпусков удельный вес этих расходов составляет 15-25%. Поэтому с учетом расходов по подготовке эмиссии, размещению, стоимость источника может быть выше:

kps=668(1-0,15)*100=10,4%

7. Цена капитала, по своей сути, это критерий принятия большинства решений по вложению капитала и его привлечению из различных источников.
Если компания снизит цену капитала в инвестиционных расчетах, то это приведет к неоправданно оптимистичным прогнозам относительно эффективности проектов.
В сфере управления финансами занижение цены капитала также может привести к неверным управленческим решениям в части привлечения капитала, размещения ценных бумаг, определения параметров эмиссии и выплат акционерам, оценки рыночной стоимости компании.
8. Расчет средневзвешенной стоимости капитала на основе рыночных оценок акционерного капитала и активов производится по формуле (8)
[8, С.430]:

WACC = Re EV+RdDV1-T, (8)

где Re – доходность собственного капитала, рассчитанная по модели САРМ;
E – рыночная стоимость акционерного капитала;
D – рыночная стоимость заемного капитала, на практике определяется по бухгалтерской отчетности;
V – рыночная стоимость займов и акционерного капитала;
Rd – ставка доходности заемного капитала компании.
Таким образом, при определении WACC исходя из рыночной оценки активов 115% балансовой стоимости, расчеты будут следующими:

WACC = 15,6× 1.15×870001,15×87000+24000+133500+8,2×24000+1335001,15×87000+24000+133500×1-0,2=10,07%

9. В случае, если рыночная оценка акционерного капитала составит 115% бухгалтерской, расчеты будут аналогичны п.7, так как оценка заемного капитала производится по балансовой стоимости.

Кейс 2. Дивидендная политика после реструктуризации компании

1. Акционерам компании «Мобильный звонок» стабильно выплачивались высокие дивиденды, поэтому выплата дивидендов дополнительными акциями будет воспринята акционерами как сигнал о том, что у компании проблемы с ликвидностью. Останутся с компанией стратегические акционеры – инвестирующие на перспективу. Мелкие акционеры, скорее всего, задумаются о продаже акций.
Корпорации идут на такой шаг, когда ликвидность ограничена в результате реализации крупномасштабных проектов. Выплата дивидендов дополнительными акциями никак не влияет на статус компании, при этом их реализуемость возрастает, денежные средства остаются в компании.
2. При реализации проектов с продолжительным NPV снижение DPS происходит в случае неравномерных инвестиционных затрат. При этом денежный поток, доступный для распределения акционерам снижается.
3. Применение политики по остаточному принципу для компании «Мобильный звонок» нецелесообразно, так как акционеры привыкли к достойным дивидендам, и в этом случае следует ожидать снижения курса акций. Мощная PR-компания может дать эффект в лице новых акционеров, которые готовы рисковать ради будущих прибылей, но на это нужно длительное время.
4. Дивидендная политика имеет влияние на котировки акций, так как является сигналом рынку относительно финансового положения эмитента и планов его развития. Однако это влияние носит краткосрочный характер. Для компаний, обеспечивающих рентабельность собственного капитала выше ставки дисконтирования (стоимости капитала) политика выплаты дивидендов в долгосрочном аспекте не имеет значения.
5. Менеджеры компании при разработке дивидендной политики должны иметь в виду, что крупные акционеры предпочитают доход от прироста капитала, а мелкие акционеры предпочитают текущую прибыль. Поэтому важно знать какая группа акционеров превалирует. Низкие дивидендные выплаты при наличии большого числа мелких акционеров снижает эффективность капитала, компания может стать уязвимой с точки зрения возможности ее поглощения.
6. Для менеджеров дивидендная политика по остаточному принципу является удобной, так как в этом случае у компании есть возможность финансировать инвестиционные проекты из прибыли, обеспечивать высокие темпы развития компании и сохранить финансовую устойчивость компании.
7. С учетом текущего финансового положения предприятия и перспектив развития компании «Мобильный звонок» следует придерживаться политики «экстра-дивидендов», которая предполагает гарантированный минимальный размер дивидендов с надбавкой в периоды высокой деловой активности компании (успеха инвестиционного проекта). В этом случае прослеживается тесная связь с финансовыми результатами деятельности компании, акционеры гарантированно получают дивидендные выплаты, а компания имеет возможность снизить нагрузку на бюджет в периоды высокой инвестиционной активности.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30.11.1994. № 51-ФЗ // Правовая система Консультант Плюс [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.consultant.ru
Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 N 146-ФЗ// Правовая система Консультант Плюс [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.consultant.ru
Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» №164-ФЗ от 29.10.1998 // Правовая система Консультант Плюс [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.consultant.ru
Бердникова Т.Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие. — М.: ИНФРА-М, 2013. – 210 с.
Бочаров В.В. Корпоративные финансы. — СПб: Питер, 2011. – 314 с.
Газман В.Д. Лизинг: теория. практика, комментарии. — М.: Фонд «Правовая культура», 2011. — 351 с. 
Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб. пособие / Под ред. И.Я. Лукасевича. — М.: Вузовский учебник, 2010. – 372 с.
Лукасевич И. Финансовый менеджмент. – М.: Национальное образование, 2013 – 768 с
Круть В. Управление дебиторской задолженностью [Текст]/ Справочник экономиста. 2011. — N 1 (91). С. 31-40.
10. Сайт Министерства экономического развития РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/minec/press.
11. Сайт журнала «Финансовый директор» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.fd.ru
12. Сайт ОАО «Останкинский молочный комбинат» [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.omk-moloko.ru

Дивиденды и дивидендная доходность Предприятие D % YLD % 1 6